精选丨“铝”战“铝”捷：铝板块崛起带来投资机会

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近期，高盛的一篇研报引发了市场的关注。据高盛集团最新报告，高盛进一步上调俄罗斯铝业(00486.HK)的目标价，由此前预测的6港元升至6.5港元。同时，高盛还维持对俄铝的“买入”投资评级。

俄罗斯铝业是全球最大的原铝制造商之一，今年以来在港股市场上的涨幅已经超过78%，与2016年的低点1.699港元对比，涨幅更是高达了235%以上。俄罗斯铝业如此亮眼的行情并不是个特例。随着铝价从2016年开始反弹并飙升，铝板块出现了集体性行情，A股铝行业板块的指数年初至今已经上涨了30%以上。9月12日，以常铝股份涨停为首的铝板块又在A股刮起一阵小旋风。

港股市场上的中国宏桥（1378.HK）自今年3月份被Emerson做空之后一直停盘至今。中国宏桥（1378.HK）是民营电解铝生产商的佼佼者，自2011年在香港联交所挂牌上市后，凭借其成本优势一路开挂，已经成长为全球最大的电解铝生产商。如果不是因为这次3月份的做空事件，再受到供给侧改革下被关停了近1/3的产能的拖累，中国宏桥或许是此轮“铝”战“铝”捷行情中的明星个股。

被当成烫手山芋的中国宏桥（1378.HK），能否赶上这场“铝”战“铝”捷盛宴的尾声，重回往日的香饽饽？

一、铝价和股价

众所周知，几乎所有大宗商品板块的行情都离不开大宗商品的价格。这轮铝板块的大行情同样不例外。铝价自2016年初开始触底反弹，至今为止的累计涨幅已经高达约55%。

历史数据不会骗人，过去6年中，铝价和铝企业股价高度正相关，铝企业股价的波动趋势几乎完全跟着铝价的方向走。尤其是铝行业中的龙头企业表现更是如此，看中国铝业和中国宏桥这2家龙头在过去6年的股价表现就能明白铝价与股价的第一层逻辑。

二、铝价与企业盈利

分析问题，最佳的顺序就是由表及里。

第一层逻辑铝价与股价，实则等同于铝价与企业盈利，这是第二层逻辑。因为从净现值的角度看，个股的市值就应该等于企业未来盈利现金流的折现值。这一估值方法同样也是价值投资者的基石。因此，个股股价与企业盈利理论上是绝对正相关。

以港股与A股市场上的四大龙头铝企作为案例，逐一看看它们业绩反弹的具体逻辑。对标到中国宏桥应该会有不少启示。

将四大铝企的2017年中报一字排开，发现了几个有意思的现象。

第一，业绩大涨，且原因主要都来自于两点，一是收入基数大幅增加，二是毛利率上升。

以中国铝业为例，对比原铝、氧化铝这两大板块今年上半年的业绩不难发现，氧化铝板块比原铝板块要亮眼很多。从中国铝业的身上找出了第一条逻辑，在铝价上升的通道中，氧化铝板块可能比原铝板块的日子要更为滋润。

再看中国宏桥，中国宏桥99%以上的业务都是原铝的生产，其次，中国宏桥因为自备电厂率非常高，能源成本很低，最后，中国宏桥近年来收购铝土矿，其氧化铝的自备率也一直在升高。

铝价处于上升通道或者保持高位，中国宏桥的业绩必然是可以大幅受益的。

三、铝价何去何从？

沪铝市场沉沉浮浮数十载，铝价的历史走势可谓是波澜壮阔。以08年金融危机为例，铝价从近2.5万元人民币/吨的高位直接腰斩到了1.2万/吨以下。此后铝价又花了不到一年的时间回到了1.7万/吨以上。

这一轮的铝价上涨更多的是中国的供给侧改革和环保新政，还有这两者带来的市场预期。因此，要说铝价是否还能继续上涨，是否还能继续保持高位，更多取决于中国供给侧改革和环保新政的落地。

煤炭、钢铁的供改政策轰轰烈烈，已经取得阶段性成果。国务院、发改委等国家相关部委多次提到将电解铝行业纳入供给侧改革的范畴。供给侧改革之电解铝版本呼之欲出。

炼铝行业作为削减产能的行业之一，在今年3月，环保部出台的28城市采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁豫四省30%的电解铝及氧化铝产能。据天风证券预计，今年将有300—400万吨在产违规铝产能停产。而中国最大的民营铝企——中国宏桥已关停的产能就高达268万吨，而且关停产能约占其产品总产能646万吨的29%。电解铝违规产能正在清退，但是供暖季去产能还没开始动手，等到下半年供暖季开始，供给侧的压力会更加严峻。

已经砍下去的产能短时期内不会死而复生，新的去产能行动仍在继续。铝价的前途一片光明。

四、“铝”战“铝”捷，宏桥不会缺席

尽管中国宏桥现在腹背受敌，一面是做空后的烂摊子，另一面是供给侧改革下的大刀阔斧，但这是黎明前的黑暗。“铝”战“铝”捷狂欢时，它正落寞。但不代表它不会崛起。一旦新的产能置换掉落后产能，产量稳定下来，毛利率又随着铝价上升，中国宏桥没道理不盈利。

二级市场投资者经常问自己的一个问题：什么样的股票才是一只好股票、值得投资的股票？

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